最近國內油脂現貨市場表現突出，由于前期大豆到港延遲，多地油廠斷豆停機，在終端市場的集中提貨下，豆油供應出現缺口，豆油現貨及近月豆油期貨合約領漲國內油脂板塊。以國內豆油現貨為例，如下圖所示，截至4月10日，國內沿海主要廠商一級豆油現貨平均價格約5902.5元/噸，當日上午大連地區市場一級豆油主流報價約5950元/噸、天津地區約5890元/噸、日照地區約5950元/噸、廣州地區約5850元/噸左右，北海地區約5850元/噸左右，周均漲幅300元/噸左右。近段時間雖然國內油脂表現不錯，但國際市場市場油脂類消息面炒作并不平靜，那么近期國內外市場有何值得關注的題材？國內豆油這波上漲能持續多久？中國糧油信息網分析師辛顯明將對此進行簡要評析。

原油減產規模不及預期

紐約4月9日消息，國際油價周四大幅下跌，回吐稍早錄得的10%的漲幅，因投資者對石油輸出國組織(OPEC)成員國及其盟友正討論的減產協議反應消極，該協議旨在應對新冠疫情導致的全球燃料需求崩潰。NYMEX 5月原油期貨大幅下跌2.33美元，或9.3%，結算價報每桶22.76美元。

以沙特阿拉伯和俄羅斯為首的產油國試圖敲定一項減產協議，在全球燃料需求下降30%的情況下解決日益嚴重的供應過剩問題。然而，分析師表示，OPEC+最終的減產幅度可能低于市場預期，并補充稱，由新冠肺炎大流行引發的經濟衰退所導致的需求破壞太大，問題不容易解決。

由于防疫封鎖措施導致飛機停飛、汽車使用減少，經濟活動受抑，全球燃料需求已銳減30%。原油價格跌破了許多產油商的生產成本，連興盛的美國頁巖油行業也不例外。

我們知道，由于生物燃料中棕櫚油、豆油等食用油脂占到相當大的比重，所以原油價格跳水會沖擊生物燃料等可再生能源市場，抑制棕櫚油、豆油等油脂的消耗需求，因此原油價格與豆油、棕櫚油等食用油脂價格是呈正比例關系的。那么考慮到當前各國在涉及原油價格方面的利益錯綜復雜，短期減產協議可能較難談攏。在達成能讓各方滿意的結果前，原油價格或繼續磨底，在一定程度上會限制食用油脂等商品價格的上方空間。

美豆USDA報告指引不強

北京時間4月9日晚間，美國農業部（USDA）月度供需報告公布。報告顯示，美國2019/20年度大豆年末庫存預估為4.80億蒲式耳，高于3月預估的4.25億蒲式耳和市場預估的4.30億蒲式耳。報告還將美國大豆出口量預估下調5,000萬蒲式耳，但美國國內大豆壓榨量預估被上調2,000萬蒲式耳，這顯示美國牲畜養殖商的豆粕需求增加，因他們需要尋找飼料中的玉米酒精糟(DDGS)的替代品，其為乙醇生產中的副產品。

因USDA下調出口預估抵消壓榨量上調的利好影響，使得期末庫存預估數據最終高于此前市場預期，但USDA同時將阿根廷、巴西大豆產量分別調低了200萬噸和150萬噸，從而令全球大豆庫存低于此前市場預期，給美豆帶來支撐，當晚美豆05期價上穿20日線收紅，尾盤收于10日線附近，收漲1.02%。整體來看，美豆方面表現偏空，靠下調南美豆產量獲得支撐，報告對國內豆類油脂市場指引性不強。

另外有機構觀點認為，3-5月美國植物油需求受到疫情的極大沖擊，從汽柴油需求大降75%可見一斑，美國農業部對需求的調降幅度偏保守。若疫情及低油價繼續持續，美豆油平衡表仍有惡化可能，預計CBOT豆油在前期空油粕比套利平倉引致的反彈后將再度承壓。欲了解更多油脂行情數據以及未來走勢，敬請持續關注中國糧油信息網的官方網站（http://m.lyslgn.com）以及APP（http://m.lyslgn.com/app）和微信平臺（graininfo）或可致電0451-88001128咨詢，成為中國糧油信息網的會員，享受更多特權。

馬棕MPOB報告利空

4月10日中午，馬來西亞棕櫚油局(MPOB)公布月度報告。馬來西亞3月棕櫚油庫存較2月增加1.67%至173萬噸；3月棕櫚油產量環比增長8.44%至139.7萬噸。3月棕櫚油出口較上月增加9.15%至118萬噸。

咨詢公司LMC International董事長稱，棕櫚油生產商必須為毛棕櫚油價格大幅下跌做好準備，因為全球新冠肺炎疫情導致的停工遏制了消費，導致庫存增加。

對比美豆報告，馬棕報告數據利空明顯。供應端炒作未能阻止需求惡化導致的庫存回升。雖然3月沙巴州種植園關停炒作不絕于耳，但沙巴州以外地區的產量回升仍帶來了總體8.44%的環比增幅；此外，馬來國內棕櫚油的生物柴油及食用消費均受到行動限制令的影響，從2月的32萬噸下降6.5萬噸，亦助長馬棕庫存的回升。

雖然此前馬來西亞延長“行動限制令”，要求大多數企業關閉至4月28日，提振馬棕從低位反彈，但4月10日這一擔憂緩解，因馬來西亞最大的棕櫚油生產州同意允許未出現新冠病毒感染病例的種植園和工廠恢復運營。隨著棕櫚油產量季節性回升，棕櫚油再炒作近月供應緊張的潛力將較此前回落。另外，船運調查機構公布的數據顯示，馬來西亞4月1-10日棕櫚油出口量環比下滑6.6%-12%。馬棕需求的下降將抵消相當一部分產出下滑帶來的利好，或在未來限制其反彈幅度。近期市場出現馬來推遲B20、印尼降級B30的傳聞，生物柴油需求挑戰兵臨城下；作為棕櫚油進口大國的印度疫情蔓延，若封鎖期限也延長，棕櫚油的食用需求及齋月備貨將再受沖擊。

綜上所述，從已有消息來看，原油產量問題牽扯較多，短期各方較難達成一致，原油價格或繼續磨底限制油脂板塊上方空間。美豆方面表現欠佳，南美大豆產量下調，但后期將逐漸恢復對華大豆裝船付運。馬棕方面趨勢不明，資本進出頻繁，僅看最新數據，產量增長、出口下滑，短期對油脂板塊偏空。

外盤油脂整體表現出偏空趨勢，再看國內，截至4月5日當周，國內豆油商業庫存總量115.126萬噸，上周為125.627萬噸，上月同期為136萬噸，去年同期為133萬噸。由于前期疫情嚴峻期間到港大豆延后，多地油廠因大豆供應原料不足而停機，近幾周國內油廠開機率維持在50%以下，而隨著國內疫情逐漸緩解，且臨近交割月，部分交割庫提前預留庫存，有資本也開始推動連盤5月合約油脂趨近現貨價格，加之多地終端市場出現一輪搶購風潮加速提貨，一時間令本就供應不足的豆油現貨捉襟見肘。4月下旬開始港口地區部分地區油廠將陸續恢復開機，但供應缺口還需時間，4月份國內豆油現貨仍將維持供應偏緊的現狀，中旬或是現貨市場的最后一輪沖鋒。有民間機構預測5-6月我國將月均到港950萬噸大豆，隨著后期大豆供應恢復，4月末至5月，豆油基差或開始下調。

因此，筆者認為油脂市場這波行情仍是一波反彈，未到消息面和基本面都出彩的正式看漲階段，4月末前熱度將逐漸消退。關注5-6月大豆到港情況，若原料供應恢復令油廠開機率回升較快，那么這輪上漲也將提前結束。現貨方面可隨用隨補，待后期基差回調，可屆時考慮適當補充秋冬的庫存。連盤豆油2005合約短線將因基本面理想而表現較好，關注5470-5770元/噸震蕩區間；2009合約則維持偏空謹慎思路，關注5400-5720元/噸震蕩區間，5630元/噸附近有壓力，近期爭奪較強。

（中國糧油信息網 辛顯明）